来源：表舅是养基大户
过去两天，写了两篇和同业大佬的交流纪要，其中，周三晚上的那篇，已经无了，虽然我写东西尽可能正能量，但是难免会触发一些敏感词，大家就不要私信问我要原文了，以后尽量第一时间看就行了。
大家反馈比较喜欢看这些交流的内容，那么，我以后就尽可能多发一些，包括对一些大佬观点的解读。
今天，我就恰好读到了这么一篇，是中邮人寿的负责人做的演讲，标题是《新周期下寿险经营的思考与探索》，发表在慧保天下公众号里。
这大概是我这几年看到过的，对保险行业这几年的境遇，描述的最深刻的一篇报告（当然，我看过的报告不一定多，仅仅是个人观点）。
大佬不仅聊得非常深刻，而且非常敢说——很多内容和观点，在其他公开的演讲或者论述中，可能是很难看到的。
下午，我在星球，做了一篇完整的解读，在公众号里，我摘取其中的几条吧，分享一下给大家。
原文1：
只要做寿险行业，就必须要有穿越周期的考虑，具备长期经营的思维，如果不知“常”而“妄作”，将来迟早要付出代价——代价不一定在我们这代人身上体现。
这段是开篇部分，写的还是比较妙的，事实上，近几年，国内的寿险行业，在做的，基本就没有考虑“穿越周期”这个事情——过去几年，寿险行业狂发固定利率的产品，这些产品的固定利率，看起来好像也没有多高，但是在周期的资产价格快速下行阶段，就成了巨大的雷，这就是所谓的“不知常而妄作”，事实上，代价来的很快，行业已经在付出成本了，3年前开启的蒙眼狂奔，总得有人承担后果。
原文2：
阶段性友好的外部环境，让我们从不同维度对该时间段内的人身险商业模式产生幻觉，认为它是可行且优秀的。
这一段讲的特别的好，而且深刻。
具体就是4万亿之后，从2010年开始，中国进入了高速发展的阶段，并且，城投、地产作为主要的融资主体，不断扩张，大量发行债券、非标。
由于地产高杠杆、高周转的商业模式，其对融资成本的容忍度很高，因此，往往这些债券、非标，都是高利率。
因此，对保险而言，事实上，投资好像变成了一件很简单的事情，从一头吸引居民的储蓄，另一头，去投资6-10%的非标，稳稳赚取息差。
但事实上，这些友好的时候往往是阶段性的。
原文3：
2021年后．．．资产价格剧烈向下波动，投资收益率快速下降——在我个人看来，2024年的短暂上升也是一种“幻觉”，更多是源于公允价值计量部分资产价格上升。
所谓的公允价值计量部分资产价格上升——典型的代表，就是险资投资的大量超长债券，因为收益率大幅下行，因此，在交易账户中，会有大量的资本利得体现。
但是要注意到的是，险资的债券投资，主要都是持有到期策略的，2024年快速的下行，导致的结果就是，未来很多年，债券的票息贡献，将会越来越逼仄，因此拉长看，短期的资本利得，其实更像是一种短期回暖的幻觉。
我们看保险的投资收益率的时候，净投资收益率（票息、分红、租金收入）等，是最核心的，这代表保险未来的长期稳定赚钱能力；而综合投资收益率，包括了股票和债券的资本利得，也就是所谓的公允价值变动损益，这块，每年的情况不同，不能用单年度的表现，去线性外推未来的表现。
原文4：
特别感谢监管部门的高瞻远瞩，主动作为，出台了一系列逆周期管理的政策，有效降低了系统性风险发生的可能性 ．．．也让“基本面良好”的公司有了喘息和改革调整的空间
这句话，写的非常有艺术。
让“基本面良好”的公司有了喘息和改革调整的空间。
换个角度说，就是那些基本面已经不好，过去做了太多顺周期业务的公司，大多积重难返。
原文5：
问题也是具有周期性的，无论是10年、15年，还是20年，问题总会过去，但当下最紧要的是，周期可以过去，不一定每一个公司都能够挺过去。今天很难，后天很美好，但首先得活过明天。
这话说得非常明白了，和上一条合起来看。
原文6：
当前行业所面临的问题。
资产端：长期收益率大幅下行，使得资产配置难度加大。资负久期缺口暴露的问题早已有之，但是在2022年之前鲜有关注——早年间资本市场各方面比较友好，大家并没有感受压力，更多的关注短期表现，进而让缺口风险持续放大。
负债端：存量负债积累快，刚性成本压降难度大且下降滞后，利润出现负反馈，新业务价值、内含价值等价值面临重估风险。体现在报表上，就是净资产和利润的波动不一致，利润在增长，但是净资产在下降，行业外对此往往会感到疑惑。
行业面临的第一大风险。
就是保险在投资上，过去不注重资产负债的匹配，资产久期，远短于负债久期。
举个例子，负债端，都是30年的保单。
但是资产端，过去，1年或者3年的地产非标，收益有个6-10%，那么，我就先配这些短期非标就好了，当期的利差会非常好看。
但是问题是，这些非标到期后，再一看，全市场的债券收益率，都只剩2%出头了。
那么，往回看，是不是，在长期利率债还有4-5%的时候，当时优先多配些，会好一点呢？这就是所谓的“更多关注了短期的表现，而放大了久期缺口的风险”。
另外，大家看到保险预定利率在下调，会觉得成本好像在压降，但事实上，这是不够的，因为存量的大量的续增保费的压力是巨大的，随着前期的高收益资产到期，这块的利差损，反而是在扩大的。
这就是，2024年初，我写《今年最大的风险以及最大的机遇》的逻辑。
原文7：
当前，国内人身险发展的“旧模式”基础渐行渐远，但是其经营惯性仍在持续，仍然怀有一种“鸵鸟心态”，希望这是短期“风暴”，希望能像以前那样能把短期投资收益线性外推到整个负债久期．．．．．．“知行不一”的情况也普遍存在，长期主义的经营理念及资产负债管理逻辑主要体现在“报告”里，并没有在公司实际经营中得到有效应用。
这段，点的太到位了。
其本质，有两个。
第一，是认为，熬一熬就好了，熬过去，周期就会重新进入上行周期，就能重新回血了。
第二，是很多管理层，可能也是短视思维，5-10年后的事，自然有后来人的智慧，我先保证今年的业绩再说，这就导致，很多风险，反而是在持续积累的。
最后一句太有意思了。
原文8：
2023年以来，以新会计准则为契机，抓住利率窗口，重构资产分类，将旧准则AFS资产转化FVOCI资产，降低资本市场波动对利润影响 ．．．．．．三是优结构+分策略+稳收益，2024年以来，利率持续下降，配合加快分红险发展，推进分帐户管理，建立配置盘+交易盘的“哑铃型”策略。
这就是我们说的，分账户管理的哑铃结构。
配置盘，主要买高股息。
交易盘，做赛马机制。
结果就是，股票的OCI配置，长久期的债券，都逐步提高。
．．．．．．
全文解读放在星球里了，一共是20页的pdf，我做了大概30处的批注。
适合阅读的人群：
1、从事投资的小伙伴，不管是机构投资，还是个人投资者；
2、在财富管理行业中，从事和保险销售等相关工作的小伙伴；
3、未来，准备买保险的小伙伴。
我想，这可能是你周末最好的读物之一了。
．．．．．．
周末了，简单聊几句市场的热点哈。
1、债券，今天有两个大新闻。
其一，是昨天科创债ETF疯狂涌入了400多亿的资金，具体中午聊了，《科创债ETF，单日流入超460亿》。
其二，是下午的一则消息，YM关于“取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”，尾盘债券收益率下了一些。
整体，我们认为，这个消息偏中性，对于债券空头来说，债券借贷的容易程度在提升，在星球里解读过了。
2、权益，上证指数破新高了。
情绪依然良好，今天，我们看到，表韭量化的主理人，也发车了，从发车的理由中，可以一窥对当下市场新高后的观点。
如果周末新闻比较多的话，我们周日晚上再聊好了。
就聊这么多。
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责任编辑：曹睿潼
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